次按问题恶化成因之解码

次 按 问 题 蔓 延 全 球 ， 为 什 麽 源 於 美 国 本 土 物 业市 场 之 按 揭 坏 账 ， 杀 伤 力 如 此 大 ， 导 致 全 球 港 出 现 金 融 危 机 ？ 不 妨 先 从 按 揭 贷 款 证 券 化 开 始 讲 起 。

 

证 券 化 可 提 供 按 揭 资 金

 

美 国 物 业 市 场 非 常 庞 大 ， 很 多 融 资 安 排 都 经 由 按 揭 证 券 化之 渠 道 提 供 ， 而 机 构 投 资 者 买 入 按 揭 证 券 后 ， 又 可 将 其 作 为 抵 押 品 ， 继 续 再 融 资 ， 循 环 不 息。

 

在 证 券 化 过 程 中 ， 不 同 风 险 之 按 揭 贷 款 ， 会 组 合 成 不 同 之「 批 次 」 (Tranche)，方 便 经 评 级 后 在 市 场 尽 量 全 数 出 售 。 为 求 取 得 评 级 ， 每 组 「 批 次 」 按 揭 证 券 ， 多 少 都 或 需 要安 排 购 买 保 险 ， 又 或 经 由 其 他 形 式 之 担 保 ， 以 保 障 投 资 者 利 益 。 所 谓 「 次 按 」 ， 乃 指 评 级 偏 低 ， 而 风 险 及 回 报 均 较 高 之 按 揭 证 券 。

 

未 经 证 券 化 之 按 揭 贷 款 出 现 还 款 问 题 时 ， 一 般 祗 涉 及 贷 款机 构 及 借 贷 人 ， 最 终 之 解 决 方 法 是 变 卖 收 回 物 业 (Repossessed Property， 又 称 「 银 主 盘 」 ) ， 倘 仍 未 能 清 还 所 欠 贷 款 时， 大 不 了 导 致 借 款 人 破 产 ， 贷 款 机 构 因 亏 损 而 被 迫 清 盘 ， 最 受 影 响 者 ， 祗 限 於 本 土 境 内 之 金融 经 济 。

 

全 球 金 融 信 心 被 次 按 动 摇

 

当 次 按 还 款 出 现 问 题 时 ， 除 引 发 前 文 所 述 之 本 土 金 融 经 济危 机 外 ， 全 球 各 地 持 有 次 按 证 券 之 金 融 机 构 ， 其 资 产 值 大 幅 递 减， 如 有 上 市 者 ， 股 票 面 值 即 时 会 大 跌 ， 随 着 骨 牌 效 应 ， 导 致 全 球 股 市 下 滑 。 此 外 ， 各地 不 少 基 金 亦 有 将 其 投 资 放 入 按 揭 证 券 ， 倘 比 重 过 份 集 中 於 次 按 时 ， 相 关 基 金 亦 要 减 值 ， 问题 更 甚 者 ， 可 能 无 法 在 市 场 维 持 买 卖 ， 导 致 有 基 金 不 能 赎 回 之 情 况 出 现 。

 

其 实 金 融 体 系 迈 向 全 球 化 后 ， 不 少 美 国 之 次 按 ， 过 去 均 为国 内 外 投 资 机 构 之 罗 致 对 象 ， 很 多 “ 对 冲 基 金 ” 甚 至 集 中 投 资 不 同 类 别 之 次 按 「 批 次 」 组 合， 以 对 冲 其 他 投 资 之 风 险 。 机 构 投 资 者 亦 会 利 用 购 入 之 次 按 证 券 作 抵 押 品 ， 在 各 地 之 金 融 市场 再 借 钱 作 投 资 ， 在 无 休 止 之 连 锁 借 贷 效 应 下 ， 次 按 既 是 按 揭 融 资 工 具 、 又 是 投 资 组 合 、 亦是 全 球 金 融 市 场 之 抵 押 品 ， 故 对 全 球 之 金 融 信 贷 ， 产 生 深 远 影 响 。

 

如 今 次 按 出 现 还 款 问 题 ， 基 於 金 融 体 制 全 球 化， 世 界 各 地 不 少 大 型 金 融 机 构 ， 亦 都 难 逃 一 劫 。 相对 而 言 ， 在 经 济 较 封 闭 之 中 国 ， 其 境 内 之 金 融 机 构 可 能 受 损 会 较 小 。