香港加P之路仍远

日期：2014-03-17

美国曾提出考虑加息的其中一个指标为失业率降至6.5%，然而今年初美国失业率数字已降至6.6%，几近加息指标，加上美国正在有序退市，令市场一度担心美国加息期是否提早来临。不过，新任联储局主席耶伦已表明，即使失业率下降至6.5%后之一段长时间，仍会维持现有超低利率不变。换言之，美国已悄悄然撤走所谓失业率指标。笔者早前亦曾提及，美国不会在失业率降至6.5%便自动触发加息，事实上，美国目前仍以确保坚稳之复苏步伐为首任，担心经济再次放缓而非过热，而美国失业率数字并不完全反映当地实际就业状况，例如数字下降可能与多了人找得兼职有关。美国上一次加息期始於2004年6月底，当时的失业率处於5.6%水平。目前美国另一经济指标通胀率仍处偏低水平，经济表现时阴时晴，维持低息环境以促进经济保持增长仍然是当前主要任务。

笔者相信美国加息之路仍远，展开退市只是迈向正常化的第一步，首先将QE买债规模缩减，把放水量逐步缩少，却并非等同把放了出去的水收回。在退市路程中，美国仍需持续地观察会否打断复苏之路，若对经济增长出现负面影响，不排除美国需暂缓退市步伐。倘若美国可如期在今年底完成退市，亦不代表立刻有条件加息，美国仍需一段时间观察结束QE后之经济及就业状况会否倒退，故此估计美国最快於2015年下半年才开始考虑利用加息机制调节经济活动，逐步收回过於宽松的流动性环境。

今年美国加息无期，而早前有分析指若未来市场资金流向出现波动或较大变化，香港或需早於美国加息，相信是对部份息率如新造楼按息率影响较大，新造楼按息率是按揭计划的固定息差，会受到银行自身的资金供求、成本及市场竞争等因素影响，但只会对新申请按揭客户受到影响。至於最优惠利率(P)属於浮息，对全部现有采用P按之业主及新按揭客户均造成影响，笔者认为P早於美国加息的机会不大。原因是香港推行港元与美元挂鈎的联系汇率制度，港息与美息走势基本上需同步，不可出现太大差幅，否则便会促使大量资金进出，影响汇率稳定。

再者，美国对上一次减息周期展开前，美国联邦基金利率与香港最优惠利率之息差为2.5%-2.75%，美国於2007年展开减息周期，以至其后金融海啸需要再度减息救市，息率累积减幅达到5%-5.25%；而本港银行於期内之减息幅度仅为3%，美息减幅大於港息高达2.25%，可见港美息差已明显较前拉阔，美息已处於一个较香港更为超低水平，故将来香港是否需要完全跟随美国同步加息，或需视乎香港经济及资金充裕状况，但可以预料香港早於美国加P的机会不大。

虽然港息基本上需要跟随美息，但从以往加息或减息周期可见，香港银行实质没有紧贴美国联邦基金利率的升降同步调整P。例如美国对上一次加息周期於2004年6月底展开，但香港银行并无即时跟随，延至2005年3月才正式开始加息，反映港美息率调整步伐亦会受经济状况异同所影响，2004年美国开始面对通脤压力，需以加息作调节，然而香港才刚步出通缩，加上资金充裕，未有立刻跟随美国加息的需要。

众所皆知未来港息必然回升，但现在的香港与中国的经济形势紧密联系，反之港美经济步伐却未必一致，故将来加息周期时间表存在一定变数。

上文转载自经济日报置业家居楼市讲场专栏
中原按揭经纪董事总经理王美凤