港美加息必须同步吗？
日期：2014-12-01
10月底美国宣布正式停止买债，将量化宽松(简称QE)措施划上一个句号。QE简单来说，就是以印银纸方式增加异常充裕的市场流动性，藉此压低贷款息率及鼓励银行借贷，以图挽救经济。QE1后，继而的是QE2及QE3，数年间累计买债规模高达4.5万亿美元。如此庞大的流动资金，当然不会甘於留在美国本土，结果导致大量热钱流入投资机遇高的国家及新兴市场，推高资产价格；至於美国，QE对实体经济没有起很大作用，但经过长期QE药效，美国总算避过通缩一劫，经济亦正在迈向复苏之路。
QE政策持续超过５年，但今年终以渐进形式减少并继而结束买债，因为QE只属非常规的强效药，首次服用效果最显着，但长期服用则效用已减退，更何况QE没法直接推动消费就业，基本上是藉热钱进入不同投资渠道后之财富效应曲线刺激经济，效用有限之余，亦有资产泡沫风险，若不适可而止，则反效果只会日益浮现。再者，美国总不能让资产负债规模无止境的扩大，需要在适当时机以温和方式逐步结束;现时美国经济虽然仍时阴时晴，但经济倒退的风险已大大减少，先让QE退场亦是正常之举。
那麽QE结束后，何时启动加息，以及收回过於宽松的流动性环境？这方面美国联储局议息后表示可能在相当长的时间仍会维持现时近乎零利率水平，但一方面又指出亦有可能按就业及通胀目标实质情况较预期早或迟开始加息，字眼故意模棱两可是避免市场过度敏感，但可以理解的是，美国仍需时间观察QE后之经济发展才可确定何时加息。事实上，现在美国未有条件需以加息机制调节经济活动，市场普遍预期美国最快於2015年下半年方会开始加息。不过，笔者相信即使明年美国启动加息，初期亦可能只是先调整过低之利率，继而再作观察，并非急於进入一个常规性的加息周期，加息步伐会相当温和。估计明年美国消费动力仍不足，加上美国目前十分重视出口，太快调高利息对其不利，相信明年底美息仍处不足１厘水平。
倘若美息明年回升，本港息率会否同样转向回升自必然受到关注。由於香港推行港元与美元挂鈎的联系汇率制度，港美息不可出现太大差幅，故港息基本上跟随美息走势。 不过，对於美国加息的步伐及幅度，香港在实质上却未必需要完全跟随，当中可视乎本港资金充裕状况。以对上一次分别是加息及减息周期为例，港息均没有全然跟随美国联邦基金利率的调整步伐，上升及下调幅度均少於美息。美国上一次加息周期始於2004年6月底，香港没有即时跟随，於2005年3月才正式展开加息周期；整个加息周期累积计算，美息上升4.25％，本港最优惠利率(P)升幅分别仅为2.75%及3%，由於本地银行上调P之幅度有别，故市场上亦出现了大小P之分。
这说明了港息调整步伐亦受自身经济状况影响，2004年美国开始面对通胀压力，需以加息作调节，反之香港刚经历完６年楼价跌势，经济才刚刚好转，加上银行体系资金充裕，故未有跟随美国加息之急切需要。至於美国在对上一次减息周期始於2007年，及至08年金融海啸后需再大幅减息救市，累积减息共10次，减幅高达5.25%，而香港没有完全跟随，累计减息８次，减幅共 3%，美国减幅较香港多出2.25%，可见将来香港未必需要跟足美息回升幅度。而且，目前香港银行体系结余仍然超逾2,000亿元之高度充裕水平，明年需视乎资金流向状况才可决定实质加息步伐。
上文转载自经济日报置业家居楼市讲场专栏
中原按揭经纪 董事总经理王美凤
