比对两次加息周期

 

 

港美联系汇率制度下，香港息率基本上需跟随美息走势，但事实上，两地息率调整步伐及幅度却未必需要一致，银行一般会再视乎自身资金成本及充裕状况等再作决定，当中受港美息差、银行同业拆息水平、银行体系结余水平等因素影响。笔者尝试将是次加息周期对比上一次加息周期，发现两次加息周期在不同经济因素下步伐大有不同。

 

美国对上一次加息周期始於2004年6月至2006年6月，加息步伐频密，约两年加息期内加息共17次，加幅每次0.25厘，美国联邦基金利率由1厘升至5.25厘，累计加幅4.25厘。这次加息周期主要是防止经济过热，而期内通胀率平均达3%。香港并没有在2004年6月同步跟随美息上调，当时1个月期拆息(HIBOR)仅在0.15厘超低水平，银行体系结余约达350亿元，虽然数字是大幅低於现时水平，但已构成银行水浸。其后拆息逐步回升，同年9月下旬1个月拆息升至约1厘，银行稍为将最优惠利率(P)上调0.125厘；但很快又基於拆息回落於11月将P减回0.125厘，P还原至5厘不变。

 

香港实质於2005年3月才正式进入加息周期，较美国延迟了9个月时间，当时银行体系结余降至44亿元水平，1个月拆息升至2.2厘，导致H与P息差收窄至不足3厘，银行逐步跟随美息上调P，但却并非完全同步，偶而追回加息，加幅由0.25厘扩至0.5厘，偶而却未有跟随。由於个别大银行与中小型银行加P步伐不一，自2005年起本港便出现了大细两个P。香港的加息周期约达一年，截至2006年3月底，本地银行加息共9至10次，加幅达3厘至3.25厘，少於美息加幅及次数，银行最优惠利率(P)由5厘升至分别为8厘及8.25厘。加息无疑是会直接增加供楼成本，影响入市及换楼意欲，但事实上加息并非必然打击楼市，当中亦视乎经济及市场因素。在对上一次加息周期，一年间的加幅虽达3厘之多，但楼价没有下跌，大致横行及窄幅向上，主要原因是香港当年正值沙士后步出通缩，经济增长动力正在增强，失业率回落，通胀率逐渐回升至2%水平，计及通胀因素之实质息率加幅便等如没有3厘之多，从而抵销了加息负面因素。

 

比对现时的加息周期，美国於2015年底启动加息，但之后相隔一年即2016年底才再重启加息，而今年暂分别於3月及6月加息，假设按照美国预期於年底前可再加息1次，即两年间合共加息5次，累计加幅料为1.25厘，这个加息步伐比对上一次加息周期确实是相当缓慢。再者，对上一次加息周期，美息由1厘起步上调，但这次则由0至0.25厘起步回升，即使年底再加息，美息亦只是在1.25厘至1.5厘水平。事实上，美国这次加息周期之经济环境大不同，金融海啸后美国采用史无前例之宽松货币政策，息率多年降至异常低水平，故此美国需要在经济复苏稳步后进行利率正常化，以防范息率长期过低之后遗症。美国迄今通胀率仍未达致2%目标水平，故此与上一次加息周期主力对抗通胀压力有所不同。

 

至於本港，至今未有跟随美息上调最优惠利率(P)，本地银行体系结余持续处於过千亿元高度充裕水平，此乃海啸前从未出现之现象，银行同业拆息持续低企，故此香港银行未有跟随加息之需要。上期提及最近金管局增发外汇基金票据以抽走市场资金，故拆息曾经上升，银行结余亦开始减少，但暂时与加息条件仍有距离。未来当港美息差进一步收窄，以及拆息回升至一定水平，P始终会出现上调；但可以预料的是，是次加息周期比对上一次来得温和缓慢。

 

上文转载自经济日报置业家居楼市讲场专栏

中原按揭经纪董事总经理王美凤