次按問題惡化成因之解碼

次 按 問 題 蔓 延 全 球 ， 為 什 麼 源 於 美 國 本 土 物 業市 場 之 按 揭 壞 賬 ， 殺 傷 力 如 此 大 ， 導 致 全 球 港 出 現 金 融 危 機 ？ 不 妨 先 從 按 揭 貸 款 證 券 化 開 始 講 起 。

 

證 券 化 可 提 供 按 揭 資 金

 

美 國 物 業 市 場 非 常 龐 大 ， 很 多 融 資 安 排 都 經 由 按 揭 證 券 化之 渠 道 提 供 ， 而 機 構 投 資 者 買 入 按 揭 證 券 後 ， 又 可 將 其 作 為 抵 押 品 ， 繼 續 再 融 資 ， 循 環 不 息。

 

在 證 券 化 過 程 中 ， 不 同 風 險 之 按 揭 貸 款 ， 會 組 合 成 不 同 之「 批 次 」 (Tranche)，方 便 經 評 級 後 在 市 場 盡 量 全 數 出 售 。 為 求 取 得 評 級 ， 每 組 「 批 次 」 按 揭 證 券 ， 多 少 都 或 需 要安 排 購 買 保 險 ， 又 或 經 由 其 他 形 式 之 擔 保 ， 以 保 障 投 資 者 利 益 。 所 謂 「 次 按 」 ， 乃 指 評 級 偏 低 ， 而 風 險 及 回 報 均 較 高 之 按 揭 證 券 。

 

未 經 證 券 化 之 按 揭 貸 款 出 現 還 款 問 題 時 ， 一 般 祗 涉 及 貸 款機 構 及 借 貸 人 ， 最 終 之 解 決 方 法 是 變 賣 收 回 物 業 (Repossessed Property， 又 稱 「 銀 主 盤 」 ) ， 倘 仍 未 能 清 還 所 欠 貸 款 時， 大 不 了 導 致 借 款 人 破 產 ， 貸 款 機 構 因 虧 損 而 被 迫 清 盤 ， 最 受 影 響 者 ， 祗 限 於 本 土 境 內 之 金融 經 濟 。

 

全 球 金 融 信 心 被 次 按 動 搖

 

當 次 按 還 款 出 現 問 題 時 ， 除 引 發 前 文 所 述 之 本 土 金 融 經 濟危 機 外 ， 全 球 各 地 持 有 次 按 證 券 之 金 融 機 構 ， 其 資 產 值 大 幅 遞 減， 如 有 上 市 者 ， 股 票 面 值 即 時 會 大 跌 ， 隨 著 骨 牌 效 應 ， 導 致 全 球 股 市 下 滑 。 此 外 ， 各地 不 少 基 金 亦 有 將 其 投 資 放 入 按 揭 證 券 ， 倘 比 重 過 份 集 中 於 次 按 時 ， 相 關 基 金 亦 要 減 值 ， 問題 更 甚 者 ， 可 能 無 法 在 市 場 維 持 買 賣 ， 導 致 有 基 金 不 能 贖 回 之 情 況 出 現 。

 

其 實 金 融 體 系 邁 向 全 球 化 後 ， 不 少 美 國 之 次 按 ， 過 去 均 為國 內 外 投 資 機 構 之 羅 致 對 象 ， 很 多 “ 對 沖 基 金 ” 甚 至 集 中 投 資 不 同 類 別 之 次 按 「 批 次 」 組 合， 以 對 沖 其 他 投 資 之 風 險 。 機 構 投 資 者 亦 會 利 用 購 入 之 次 按 證 券 作 抵 押 品 ， 在 各 地 之 金 融 市場 再 借 錢 作 投 資 ， 在 無 休 止 之 連 鎖 借 貸 效 應 下 ， 次 按 既 是 按 揭 融 資 工 具 、 又 是 投 資 組 合 、 亦是 全 球 金 融 市 場 之 抵 押 品 ， 故 對 全 球 之 金 融 信 貸 ， 產 生 深 遠 影 響 。

 

如 今 次 按 出 現 還 款 問 題 ， 基 於 金 融 體 制 全 球 化， 世 界 各 地 不 少 大 型 金 融 機 構 ， 亦 都 難 逃 一 劫 。 相對 而 言 ， 在 經 濟 較 封 閉 之 中 國 ， 其 境 內 之 金 融 機 構 可 能 受 損 會 較 小 。