港美加息必須同步嗎？
日期：2014-12-01
10月底美國宣佈正式停止買債，將量化寬鬆(簡稱QE)措施劃上一個句號。QE簡單來說，就是以印銀紙方式增加異常充裕的市場流動性，藉此壓低貸款息率及鼓勵銀行借貸，以圖挽救經濟。QE1後，繼而的是QE2及QE3，數年間累計買債規模高達4.5萬億美元。如此龐大的流動資金，當然不會甘於留在美國本土，結果導致大量熱錢流入投資機遇高的國家及新興市場，推高資產價格；至於美國，QE對實體經濟沒有起很大作用，但經過長期QE藥效，美國總算避過通縮一劫，經濟亦正在邁向復蘇之路。
QE政策持續超過５年，但今年終以漸進形式減少並繼而結束買債，因為QE只屬非常規的強效藥，首次服用效果最顯著，但長期服用則效用已減退，更何況QE沒法直接推動消費就業，基本上是藉熱錢進入不同投資渠道後之財富效應曲線刺激經濟，效用有限之餘，亦有資產泡沫風險，若不適可而止，則反效果只會日益浮現。再者，美國總不能讓資產負債規模無止境的擴大，需要在適當時機以溫和方式逐步結束;現時美國經濟雖然仍時陰時晴，但經濟倒退的風險已大大減少，先讓QE退場亦是正常之舉。
那麼QE結束後，何時啟動加息，以及收回過於寬鬆的流動性環境？這方面美國聯儲局議息後表示可能在相當長的時間仍會維持現時近乎零利率水平，但一方面又指出亦有可能按就業及通脹目標實質情況較預期早或遲開始加息，字眼故意模棱兩可是避免市場過度敏感，但可以理解的是，美國仍需時間觀察QE後之經濟發展才可確定何時加息。事實上，現在美國未有條件需以加息機制調節經濟活動，市場普遍預期美國最快於2015年下半年方會開始加息。不過，筆者相信即使明年美國啟動加息，初期亦可能只是先調整過低之利率，繼而再作觀察，並非急於進入一個常規性的加息周期，加息步伐會相當溫和。估計明年美國消費動力仍不足，加上美國目前十分重視出口，太快調高利息對其不利，相信明年底美息仍處不足１厘水平。
倘若美息明年回升，本港息率會否同樣轉向回升自必然受到關注。由於香港推行港元與美元掛鈎的聯繫匯率制度，港美息不可出現太大差幅，故港息基本上跟隨美息走勢。 不過，對於美國加息的步伐及幅度，香港在實質上卻未必需要完全跟隨，當中可視乎本港資金充裕狀況。以對上一次分別是加息及減息周期為例，港息均沒有全然跟隨美國聯邦基金利率的調整步伐，上升及下調幅度均少於美息。美國上一次加息周期始於2004年6月底，香港沒有即時跟隨，於2005年3月才正式展開加息周期；整個加息周期累積計算，美息上升4.25％，本港最優惠利率(P)升幅分別僅為2.75%及3%，由於本地銀行上調P之幅度有別，故市場上亦出現了大小P之分。
這說明了港息調整步伐亦受自身經濟狀況影響，2004年美國開始面對通脹壓力，需以加息作調節，反之香港剛經歷完６年樓價跌勢，經濟才剛剛好轉，加上銀行體系資金充裕，故未有跟隨美國加息之急切需要。至於美國在對上一次減息周期始於2007年，及至08年金融海嘯後需再大幅減息救市，累積減息共10次，減幅高達5.25%，而香港沒有完全跟隨，累計減息８次，減幅共 3%，美國減幅較香港多出2.25%，可見將來香港未必需要跟足美息回升幅度。而且，目前香港銀行體系結餘仍然超逾2,000億元之高度充裕水平，明年需視乎資金流向狀況才可決定實質加息步伐。
上文轉載自經濟日報置業家居樓市講場專欄
中原按揭經紀 董事總經理王美鳳
