續 認識銀行體系結餘 – 結餘減少拆息較易波動

上期提及有關什麼是銀行體系結餘，近年當美息高於港息促使套息活動增加，銀行體系結餘很自然地在息率正常化歷程下收縮。究竟港美息率相差多少才會引發套息交易? 這沒有定論，這還需看市場認為保留港元的吸引性及機遇， 但在過往較多時候，當美息高於港息約近1厘，港元換成美元的規模會加大，但亦有些時候，即使美息高於港息已逾1厘以上，仍然未有引發套息活動，反映當刻投資者寧願將資金留守香港，原因例如本港投資環境、金融市場令港元投資活動之回報更吸引，遂未有急於將港元換成美元。

例如今年3月份1個月拆息持續低於美息達1.5厘，當月卻未有令套息活動增多致金管局接錢，直至4月上述拆息計之港美息差拉闊至約2厘，港匯才轉弱至金管局須再次承接港元沽盤。原則上當銀行體系結餘已累計有一定程度收縮，拆息很大機會回升，以致港美息差可收窄幅度；然而4月份拆息卻曾連日下跌，回升幅度亦較細，以致港美息差仍闊，引發港匯轉弱致金管局需接錢的情況持續出現。需留意的是，此情況下銀行體系結餘逐步回落至低於500億元15年新低水平，拆息始終會較易回升，而且，現時銀行體系結餘水平對比之前數千億元的規模，若金融市場出現投資活動引發較大港元需求，亦較易促使拆息抽升。

銀行體系結餘的增減可反映當刻市場對港元需求的變化及資金流向走勢，而當市場資金高度充裕致令銀行體系結餘處於異常高水平，拆息屬於銀行同業之間拆借息率亦會處於偏低水平。故此，在2015年至2018年以及自去年起加息周期，當美息上調而銀行體系結餘處於充裕水平時，本港拆息仍大大未有跟足美息升幅。順帶一提，銀行同業拆息亦受其他因素包括港元供求情況、美國息率、銀行資金水平、季節性因素及股票市場大型集資活動等所影響。